[北京应急借钱]量化对冲基金日售20亿的苦恼:对冲手段少高收益难持续(2)

浏览量：326 时间：2026-01-31 00:34

　　苦恼：期指贴水开仓难

　　不愁钱，成就了当下量化对冲自萌芽以来最美好的日子，却也让不少量化基金人士陷入规模的苦恼。

　　不同于传统的股票型基金，对冲类基金规模较大时会受限于对冲策略本身的可容资金量，具体来说，可容纳资金量与策略的交易频率、标的日成交量和市场上同类策略的资金规模等因素有着密切关系。

　　前述“公转私”量化投资人士表示，公司本着对客户负责的原则，目前已将规模控制在10亿元左右，短期不再发行新产品。从规模上来看，10亿元的规模除了做阿尔法策略外，还可做一些套利、期货、趋势等对冲策略。如果产品规模在几十亿元或再往上就只能做阿尔法策略，而阿尔法策略的标的会受到限制，流通盘太小的股票不能买，不过完全套期保值没有太多影响。另外，现在高频交易不能做，程序化已全面暂停，套利方面由于目前期指贴水严重，已难有操作。

　　一家中型私募基金公司量化投资负责人也分析指出，追求阿尔法收益也主要是受保证金上调使得资金使用效率下降，但影响不大。例如，原来资金配比是8：2现在是7：3，即原来80%的钱放在股票账户上，20%的钱放在期货账户上。而现在期货空单成本上升了，放在期货上面的钱要增加，投入股票账户的钱就要减少，相应的盈利能力就要下降。

　　“目前最大的问题在于股指期货贴水，这对套利影响很大，主要是跨期套利会受到影响，期现套利主要是基差贴水，反向套利基本上也没有办法融券卖出，基本上没什么套利机会。中金所[微博]限制600手意味着，原来你做套利可以一天做几十亿元，现在一天只能做6亿元，产品规模大就会受到影响，只能通过延长期限方式。”前述私募人士进一步指出。

　　前述沪上基金公司量化人士也认为目前最大的问题是期指贴水太厉害，可以说现在不是做量化对冲产品的好时点。对公募而言，套保对冲必须对应成分股，即沪深300股指期货只能做沪深300的成分股，而以前都是在全市场做超额收益。

　　杜晓海也认为，这次大跌中，中金所对期货交易给出了一些规范措施。一定程度上，量化对冲产品在投资范围、交易频率、期现匹配方面受到一些约束。但同时，这些措施也控制了这些产品的整体风险。公募量化对冲产品的收益主要来自选股，尽管目前选股约束有一定程度增大，但依然有很大的选股空间来创造超额收益。

　　来自好买基金研究中心的数据显示，从6月15日股市调整以来，中金所对于股指期货的交易规则进行了多次调整，这影响到大部分对冲基金的日常操作。最严厉时各类期货账户都不能开出空单，在这种情况下，对冲基金只能平掉现货头寸，以低仓位甚至空仓的状态运行。

　　对于国内对冲基金来说，能对冲的手段并非很多，大部分都是通过股指期货来对冲，其中基差因素就很关键。当基差为正时，可以通过卖出股指期货，同时买入现货或者ETF来实现套利。但是由于股票融券成本较高，当出现负基差时，往往不能买入股指卖出现货来进行反向套利，这就造成负基差状态可能会持续很长一段时间。

　　好买基金研究中心进一步指出，当期货端大幅贴水，对冲基金做空股指期货时就会面临交割日基差收敛的风险，如果当月策略收益低于基差贴水所带来的亏损，组合整体就会为负收益。目前市场震荡调整，投资者情绪较为谨慎，反映在股指期货上就为大幅贴水。通过将中证500股指期货的四个合约近一月的基差情况对比发现，除去交割日当日主力合约(IC1508)基差的正常收敛，其余时间四合约均为负基差，贴水最少的IC1508当月平均也有3.67%的贴水。对于大多数市场中性对冲基金来说，如此深度贴水是难以进行操作的。自7月以来，市场上的公募、私募对冲基金净值曲线都比较平坦，基金整体仓位也都较轻。

　　此外，不少私募人士告诉记者，在2015年剩下的日子，量化对冲产品的日子并不好过。谁能应对各种市场波动，在控制好风险的情况下，做好收益才是值得期待的真正的量化对冲产品。

　　产品扫描

　　海富通阿尔法对冲混合发起式基金

　　基金代码：519062所属公司：海富通基金公司成立日期：2014年11月20日对冲策略：市场中性策略为主单位净值(截至8月31日)：1.199元基金经理：陈甄璞

　　点评：目前公募旗下的对冲基金较少，且成立时间都不超过两年，所以产品还未经历多种市场风格的检验，但从目前表现来看，产品收益并不低。该产品追求绝对收益，以市场中性策略为主，产品流动性非常好，投资者可以像普通股票型基金那样申购和赎回，且认购门槛低，适合普通投资者群体。

　　申毅量化套利

　　所属公司：北京市申毅投资公司成立日期：2013年8月8日对冲策略：套利型单位净值(截至8月28日)：1.4381元基金经理：申毅

　　点评：该基金今年以来收益率为32.08%，排在同类型基金的前1/4，成立以来累计收益已超过43%，位于同类型基金前列。产品成立两年多来，经历了多种市场风格的检验，其产品回撤度很小，且夏普比率处于高区间内。此外，产品投资经理具有海归背景，具有丰富的实战经验，投研团队实力突出，该产品于每月最后一个工作日开放。

　　富善致远CTA系列1号

　　所属公司：北京市富善投资公司成立日期：2013年5月12日对冲策略：管理期货类单位净值(截至8月28日)：2.5888元基金经理：林成栋

　　点评：该产品去年12月31日的单位净值为1.722元，相比之下今年以来已涨超40%。从产品运行两年多的业绩来看，其在不同阶段的排位均位居前列，历史最大回撤率在12%左右，夏普比率也有1.5左右，体现产品业绩的稳定性。基金管理人是老牌阳光私募，对A股有着深入且丰富的研究。

　　以上产品信息仅供参考，不具投资建议。（每日经济新闻）